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　　来源：中国基金报记者孙越

　　【导读】业绩“高光”但股价遭遇“冰点 ”
，券商股缘何陷入“破净”困局？

　　券商股“破净潮
”还在持续。Choice数据显示，截至6月5日 ，50家上市券商及券商概念股的平均市净率为1.36倍，中位数为1.08倍
，共有20只券商股出现“破净”，占比达到40% 。其中 ，山西证券 、华西证券
、财通证券等多家券商既“破净 ”又“破发
”
。

　　与一季度行业业绩增长形成鲜明反差
，券商股“股价走弱、估值破净
”的背离行情成为当前A股市场最受关注的现象之一。结合多家券商最新研报及市场公开数据来看，行业破净现象并非短期情绪波动 ，而是盈利模式 、资金格局
、行业竞争等多重因素叠加的结果 。

　　业绩“高光”与股价“冰点 ”

　　年初至今
，素有“牛市旗手
”之称的券商板块深陷估值低迷困境——年内板块跌幅超15%，四成个股陷入“破净”状态 ，部分券商甚至处于“破发 ”窘境
。

　　截至6月5日
，券商板块年内下跌15%，在A股各大行业中排名靠后。就具体个股而言 ，年内仅有华安证券、财达证券 、招商证券录得上涨
，国盛证券跌超30%，华泰证券、光大证券
、天风证券（维权）等跌超20% 。

　　与股价表现形成鲜明反差的是 ，券商行业的财务基本面正处于阶段性高位。数据显示，2026年一季度
，42家A股上市券商合计实现营业收入1511.27亿元，同比增长31.4%；合计实现归母净利润608.45亿元 ，同比增长16.46%
。经纪、自营 、投行
、资管、利息五大核心业务板块全线实现正增长
，超七成券商营收 、净利双增长。

　　在上市券商业绩说明会上，多家券商被投资者反复追问：业绩稳步增长 ，为何股价迟迟不见起色？

　　对于这一“业绩向上
、股价向下 ”的反常走势
，市场普遍认为背后存在多重深层制约因素 。

　　首先，业绩增长持续性存疑 ，这是压制券商估值、引发“破净潮”的核心内因
。券商行业仍高度依赖经纪 、自营等传统业务
，抗周期性不足。经纪业务佣金率逼近成本线，“增量不增收
”特征明显；自营业务占比过高 ，业绩随大盘剧烈波动 。

　　以太平洋证券为例
，其2025年归母净利润仅为2.11亿元，同比下滑4.32%；第四季度更因自营策略不当 ，单季亏损3500万元，在行业整体高增的背景下逆势掉队
。尽管这是中小券商的特例
，但其折射出的盈利结构脆弱性在行业中具有普遍警示意义。

　　其次，资金结构性分流与市场情绪低迷 ，券商股估值进一步承压 。当前A股整体处于存量博弈格局
，AI
、半导体、算力等高成长科技赛道凭借明确的成长逻辑和业绩弹性，持续虹吸市场主流资金
。

　　中金公司发布非银研报指出 ，2026年第一季度
，公募基金大幅减配A股券商板块，机构持仓比例已接近2024年第二季度以来最低水平。开源证券表示 ，2026年一季度
，主动含权基金重仓股中券商板块占比为0.52%，环比下降0.46个百分点 ，持仓处于近五年5%分位数水平 。

　　中泰证券非银金融首席分析师葛玉翔认为
，资金配置逻辑从“博弈高弹性
”转向“追逐确定性”，一定程度上压制了券商板块的估值弹性
。从更深层次看 ，市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。

　　分歧与共识并存

　　尽管股价走低
，但券商板块的估值水平已跌至历史极低区间，且券商板块已进入“高ROE（净资产收益率）—低PB ”的估值象限 。申万宏源表示 ，2026年一季度
，上市券商ROE均值为1.77%，同比提升0.18个百分点；前十家头部券商（按一季度扣非归母净利润口径统计）ROE均值为2.77% ，同比提升0.22个百分点。

　　面对当前的估值困局
，多家券商研究机构给出了各自的判断
。华泰证券金融首席分析师沈娟指出，财富管理规模扩张 、投行业务回暖
、投资业务稳步增长共同构成券商盈利的多点支撑 ，预计2026年上半年板块业绩有望延续高增长
，为估值系统性修复提供基本面依据。

　　中航证券非银首席分析师薄晓旭认为，在政策、资金双重驱动下 ，券商各项业务均可圈可点；国际业务也伴随中国企业“走出去
” 、人民币国际化与资本市场双向开放延续高增态势
，成为券商业绩新的增长极 。当前券商板块估值已处于历史低位，受益于业绩持续兑现与未来机构资金持续流入 ，板块盈利提升与估值修复逻辑具备坚实支撑
。

　　中信证券金融产业首席分析师田良指出，在资本市场持续活跃、股权融资规模走向复苏
、衍生品业务稳步发展的核心方向下
，证券行业2026年全年有望实现约14%的利润增长，ROE达到近十年80%分位数水平 ，而当前证券板块PB估值仅位于近十年来10%分位数以下
，估值性价比凸显。

　　不过，估值修复仍需条件 。中信建投非银首席分析师赵然认为 ，当前行业正处于强周期底部验证期
，后续需连续两到三个季度业绩超预期，才能打破市场对盈利见顶的固化判断
。板块估值修复空间虽然较大 ，但修复路径仍有待基本面持续验证。