兴证策略认为
，这次调整本质上还是资金行为，影响偏情绪 、偏结构 。此前集中的交易结构 ，放大了利空带来的波动
。等待拥挤度消化后
，7月财报季将是AI行情的又一次催化。对于A股同样如此，短期借海外扰动阶段性轮动休整过后 ，7月业绩期科技再度回归或许可以作为当下的一个基准判断 。

一
、如何看待美股黑色星期五？调整的本质是什么？

6月5日美股上演“黑色星期五
”
，科技股遭遇大面积调整
。背后的触发原因，一是美股AI芯片龙头博通业绩不及预期 ，二是美国强劲的非农数据推升流动性紧缩预期。

由于近年来
，无论是宏观还是产业层面，都是海外变化更大 ，随着外部因素对A股行情节奏、结构的影响加深，市场也愈发关注此次美股调整对A股的传导 。

此次美股的调整
，看似是宏观和产业逻辑出现的变化，但本质上还是资金行为 ，影响偏情绪 、偏结构
。此前集中的交易结构
，放大了利空带来的波动，使得市场高估了这些事件本身的影响。本质上还是在此前拥挤交易的背景下 ，部分资金趁利空获利了结
、进行结构上的“再平衡” 。因此
，本轮调整并非支撑行情的核心逻辑发生变化，更多是情绪层面的扰动 ，且影响偏结构：

首先
，周五美股市场并未出现恐慌式全面下跌，盘面表现上来看更像是进行了一轮市场“期待已久 ”的“再平衡
”
。下跌较多的主要是4月以来涨幅较大、流动性敏感的科技 、可选消费 ，而日常消费
、公用事业、房地产 、医疗保健
、金融逆势上涨。

其次
，从非农数据本身来看，其中也有事件一次性扰动的因素 ，后续可持续性存疑，因此当前市场年内加息的预期后续也有进一步修正的空间 。美国5月非农虽然总量大超预期但结构高度分化
，主要由休闲酒店和政府带动，其中前者主要受到Memorial Day前置造成的季节调整失真和世界杯预热带来的一次性效应 ，后续可持续性存疑。并且
，5月劳动参与率、失业率持平，工资同比延续回落 ，也说明了就业本身内生动力可能还是偏弱
。往后看
，就业偏强的持续性存疑，而美伊局势冲突烈度明显下降的情况下 ，通胀有上行压力但幅度大概率可控
，尚不足以推动加息。因此，当前美联储维持按兵不动 、保持观望或是当前最优路径 ，加息并非基准情形 。当前市场定价年内加息的预期
，后续存在进一步修正的空间
。

因此，此次美股的调整 ，更多在于此前拥挤的交易需要借利空进行一轮结构上的再平衡，而非行情核心逻辑发生变化引发的系统性风险
，扰动也将会更偏情绪、偏结构。

二
、后续AI行情怎么看？此次调整是行情终结的信号吗？

对于结构，市场核心担忧本次调整对于全球AI行情的影响、是否构成本轮AI行情的终结信号 。

往后看 ，在后续全球一系列流动性事件扰动下（美国CPI数据+欧日美央行议息会议+ SpaceX上市）
，叠加盈利“真空期”，科技股高波动可能延续 ，市场或借此进行一轮结构上的“再平衡 ”
。

对于调整时间和空间
，参考本轮AI行情和科网行情的经验：空间上，不考虑极端风险事件 ，10-15%是纳指最大回撤的阈值（对应60日线）；时间上
，20-30个交易日的震荡波动符合历史规律。

但对于本轮AI行情，我们反复强调 ，“分母端往往创造买点
，分子端才决定了行情的终点” 。近期以及后续市场担忧的一系列扰动，本质上仍是拥挤度 、流动性
、情绪等分母端的问题 ，但这并不会导致一段大的产业趋势行情的终结，由此带来的波动反而往往创造买点
。等待7月财报季开启
，分子端景气和产业趋势的验证将是全球AI行情的又一次催化：

对于美股，当下市场与24年7月下旬神似：彼时谷歌云广告收入不及预期的担忧 ，成为此前M7拥挤交易的转折点。随后日元套息交易逆转导致全球金融条件恶化
，叠加美国非农数据不及预期、失业率触发“萨姆规则
”引发衰退担忧，进一步加剧了市场的调整 。随着8月日央行 、美联储主席接连发声“救市”
、9月美联储超预期降息50bp缓解衰退担忧 ，市场见底回升
。更重要的是
，进入10月财报季，随着科技的景气优势再次迎来数据的验证 ，纳指也再度创出历史新高。

当下来看
，一是当前超调的流动性预期后续本身也将具备“反身性”，二是等待拥挤度消化后 ，7月财报季将是AI行情的又一次催化 。

对于A股同样如此。短期借海外扰动阶段性轮动休整过后
，7月业绩期科技再度回归或许可以作为当下的一个基准判断
。近年来，对于有产业趋势加持的高景气行业 ，例如2020-2021年的新能源、2024年以来的光模块，在业绩期开启主升浪 、真空期消化拥挤度是一个共性规律。因此
，短期业绩真空期借海外扰动阶段性轮动休整
、消化拥挤度过后，7月将再一次迎来新一轮国内外科技公司业绩共振密集催化的阶段 ，届时科技有望再度回归 。

因此
，对于本轮AI行情，近期拥挤度、流动性 、情绪等分母端的担忧并不能视作行情结束的信号 ，由此引发的波动反而为7月业绩窗口创造布局良机
。分子端景气优势和产业趋势的持续验证
，才是AI行情延续的关键。

三
、如何应对？不必为了切换而切换，景气仍是轮动的核心

近期全球科技共振调整后 ，部分投资者将其视为风格切换的信号 。但我们认为
，不必为了切换而切换，景气的相对强弱、业绩的相对变化仍是轮动的核心：

第一 ，近期的外部扰动并不能改变今年以来A股重景气 、重盈利的底层逻辑
，反而会进一步提升市场对业绩的重视
。经历过去两年连续拔估值后，A股今年定价的主要矛盾经历了从估值到盈利、从预期到现实的切换。而美伊冲突引发的油价抬升和全球流动性预期的变化 ，正进一步加速市场定价向景气确定性聚焦 。从我们构造的一系列因子的表现来看，营收增速
、订单增速、净利润增速 、主动基金重仓等景气因子是今年市场结构的重要“分水岭 ”
，景气已然成为今年市场定价的核心
。

而近期的一系列扰动，本质上仍是分母端的变化 ，反而会进一步提升市场对分子端业绩的重视。盈利仍将是市场最重要的收益率来源
，以及结构上轮动的核心线索 。

第二，临近业绩披露期
、景气投资有效性提升 ，市场本身对业绩的重视程度也将强化
。6月至7月上半月
，随着中报业绩预告披露期临近，景气投资的有效性将再度提升。今年而言 ，A股本身并不缺盈利线索
，结构“再平衡
”释放流动性后，依据盈利线索寻找低位绩优的方向进行布局 ，将是当下窗口兼具胜率与赔率的更好选择 。

因此
，对于配置上的应对思路，我们强调 ，不必为了切换而切换。近期的外部扰动并不能改变、反而有望更加强化A股盈利驱动的底层逻辑
。当前，以AI为代表的科技成长仍是业绩确定性强 、且景气优势延续的方向
，近期的扰动并不构成系统性风格切换的信号。而对于阶段性的风格轮动，随着7月业绩预告披露期临近 ，景气的相对强弱
、业绩的相对变化依然是核心线索 。

具体方向上
，除了继续坚守AI内部景气最具确定性的方向之外，我们根据一季报后各行业2026年Wind盈利一致预期变动情况 ，并结合涨跌幅表现
，筛选当前低位绩优的方向
。一季报后盈利预期上修较多的方向主要集中在：

AI算力：半导体、光通信 、元件
、电子化学品；

先进制造：船舶、AI设备 、电池储能；

周期：有色
、石化（化纤、农化 、炼化、塑料等）
、煤炭、环保 、航运港口等；

消费金融：饰品
、商贸零售（零售、互联网电商） 、农产品加工
、饮料乳品、非银（多元金融 、券商）
、国有大型银行。

其中，5月以来涨幅偏低的方向包括：先进制造出口链（电池储能、船舶 、AI设备）
、煤炭、石化（农化 、化纤、炼化）
、部分新消费服务消费（饰品、饮料乳品 、零售）
、券商、国有行 、有色 。

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